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來源：長江商報(bào)

又一家背靠“寧王”的公司向A股發(fā)起沖擊了。

近日，闖關(guān)上交所主板的蘇州西典新能源電氣股份有限公司（以下簡稱“西典新能”）成功過會(huì)。

(資料圖)

據(jù)悉，西典新能成立于2007年5月，前身為蘇州西典機(jī)械有限公司，主要產(chǎn)品為電池連接系統(tǒng)和復(fù)合母排，應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能領(lǐng)域。

受益于新能源行業(yè)發(fā)展，西典新能成長迅速。招股書顯示，2020—2022年（以下稱“報(bào)告期”），公司營業(yè)收入從2.50億元增長至15.93億元，凈利潤也從0.22億元增長至1.55億元，業(yè)績規(guī)?？焖贁U(kuò)張。

這其中，寧德時(shí)代貢獻(xiàn)不菲。長江商報(bào)記者注意到，自2020年開始，寧德時(shí)代成為西典新能第一大客戶。到2022年，西典新能對(duì)寧德時(shí)代及其下屬企業(yè)的銷售收入占比達(dá)到74.42%。

而西典新能脫穎而出成為寧德時(shí)代供應(yīng)商是以犧牲毛利率為“代價(jià)”。報(bào)告期，公司毛利率連續(xù)兩年下滑，且遠(yuǎn)低于同行公司。此外，公司應(yīng)收賬款規(guī)模快速擴(kuò)大，擠壓現(xiàn)金流，2022年，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70.30%。

此次IPO，西典新能擬募資8.7億元，主要用于產(chǎn)能建設(shè)及補(bǔ)流。

超七成收入來自寧德時(shí)代

作為一家從事電連接技術(shù)的研究、開發(fā)和銷售的公司，西典新能的主要產(chǎn)品為電池連接系統(tǒng)和復(fù)合母排，其中，電池連接系統(tǒng)（CCS）是電池模組內(nèi)電連接的結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于新能源汽車、電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域。

此前西典新能的營收規(guī)模較小，這兩年增長迅速。2020—2022年，其實(shí)現(xiàn)營收分別為2.50億元、8.22億元、15.93億元，2022年的營收較2020年猛增5.37倍；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.22億元、0.80億元、1.55億元，復(fù)合年增長率為162.86%。

電池連接系統(tǒng)收入爆發(fā)式增長，成為公司重要的收入來源及增長點(diǎn)。報(bào)告期，公司電池連接系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)營收0.98億元、5.89億元、12.20億元，復(fù)合年增長率為253.75%，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為39.68%、72.42%、77.17%。

招股書稱，2022年，西典新能電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達(dá)到12.41%，電控母排產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達(dá)到29.78%。

長江商報(bào)記者注意到，西典新能電池連接系業(yè)務(wù)能大幅增長離不開其大客戶寧德時(shí)代。據(jù)悉，自2020年開始，寧德時(shí)代向西典新能采購電池連接系統(tǒng)，并由此成為公司的第一大客戶。

招股書顯示，報(bào)告期，西典新能對(duì)寧德時(shí)代銷售電池連接系統(tǒng)收入分別為7390.1萬元、5.68億元、11.85億元，占電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品收入的比例分別為75.12%、96.32%、97.13%。

西典新能在招股書中稱，公司電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品的主要客戶為寧德時(shí)代、上汽時(shí)代、國軒高科等，產(chǎn)品應(yīng)用于特斯拉、蔚來、理想、小鵬、長城、賽力斯等眾多整車廠的熱銷車型。

值得注意的是，在2019年，寧德時(shí)代甚至未進(jìn)入該公司的前五大客戶行列，2021年7月寧德時(shí)代入股，通過長江晨道間接持有公司0.95%的股份。此后，西典新能對(duì)寧德時(shí)代的銷售大幅增長。

招股書顯示，報(bào)告期，西典新能向前五名客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為59.79%、84.39%和89.27%，其中，對(duì)第一大客戶寧德時(shí)代及其下屬企業(yè)的銷售收入占比分別為29.57%、69.10%和74.42%。

對(duì)此，西典新能提示了“客戶集中度較高暨大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)”，若未來新開發(fā)產(chǎn)品無法適應(yīng)寧德時(shí)代的需求，或未來寧德時(shí)代因各種因素減少向公司的采購，可能導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。

應(yīng)收賬款高企回款壓力變大

雖然西典新能的業(yè)績快速增長，并獲得了一定市場地位，但這似乎是以犧牲毛利率為“代價(jià)”。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，西典新能的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.91%、19.42%和17.90%，處于不斷下滑態(tài)勢。其中，公司電池連接系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率分別為12.39%、15.88%、14.23%，而同期壹連科技電芯連接組件產(chǎn)品毛利率分別為26.01%、23.34%、21.21%，雖也呈下滑態(tài)勢，但遠(yuǎn)高于西典新能。

總體來看，下游新能源汽車、儲(chǔ)能市場競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品面臨較大的降價(jià)壓力，從而影響行業(yè)公司毛利率水平。更重要的是，為了拿下寧德時(shí)代的訂單，擊敗壹連科技等競爭對(duì)手，西典新能稱其采取了有競爭力的報(bào)價(jià)策略。

高度依賴大客戶，西典新能背后也存在不少不可忽略的問題。首先就是公司回款壓力正在變大。據(jù)招股書，2020—2022年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.50億元、4.32億元和7.49億元，逐年擴(kuò)大，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為60.68%、61.46%和58.54%。報(bào)告期各期末，西典新能應(yīng)收賬款第一名均為寧德時(shí)代，占比分別為50.58%、75.78%、73.17%。

同時(shí)，西典新能的現(xiàn)金流承壓，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為1578.86萬元、-3911.62萬元、5653.19萬元，低于公司各期凈利潤水平。

對(duì)于2021年的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，西典新能解釋稱，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銷售和采購規(guī)模均出現(xiàn)較大幅度增長，同時(shí)公司處于高速發(fā)展階段，由于采購前置于銷售，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增幅大于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增幅所致。

事實(shí)上，這也側(cè)面反映了寧德時(shí)代對(duì)上游貨款的掌控能力。如今的西典新能資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，現(xiàn)金流緊張。報(bào)告期，西典新能合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.04%、65.81%和70.30%；同期，供貨商現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為994.76萬元、-1231.50萬元、869.94萬元。

或許，背靠“大樹”的西典新能也存在一定的擔(dān)憂，因而希望通過上市來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，此次西典新能擬發(fā)行不超過4040萬股公司股份，預(yù)計(jì)募資8.7億元。其中，2.19億元用于年產(chǎn)800萬件動(dòng)力電池連接系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目，3.85億元用于成都電池連接系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，6591.8萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

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